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来源:厦门人才网 时间:2021-10-21 作者:HRoot 浏览量:


对于上述消息来源,相关部门未予以正式回应。但是,管理层收购遭遇如此大的争议,再次暴露出具体操作有待规范。严格地说,如果把管理层收购视作一种可行的股权激励手段的话,其尝试必须有明确的制度加以规范。据悉,有全国人大代表在前不久举行的两会上提出,应该对管理层收购进行立法管理,明确其审批机构和操作程序,对收购价格按市场化定价原则作出具体规定并制定相应的管理办法等。

否则,管理层收购很可能迷失方向,在上市公司中,甚至可能导致中小股东利益受到侵害。由于管理层收购至今没有给其他股东创造出财富效应,惯于炒作各种概念的证券市场,对MBO概念只是冷眼相看。在二级市场上,MBO概念股大多属于弱势股。

为什么需要管理层收购

什么是管理层收购?为什么需要管理层收购?在国内有丰富实践经验的荣正咨询给出的定义是,管理层收购系指公司或母公司的管理人员利用自筹、借债方式所融资本购买本公司的股份,从而改变公司所有者结构、企业内的控制格局以及公司资产结构的金融工具。

透过上述定义可发现,管理层收购在激励内部人积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面具有积极的作用。尤其对国内上市公司来说,一股独大和国有所有者缺位的问题十分严重。管理层收购可使企业高管成为真正意义上的老板,有效提高其经营上市公司的主观能动性。主张推动管理层收购的人士认为,此举既可降低企业经营的代理成本,又能够形成有效的股权激励机制。若企业家价值长期低估,很可能直接影响到企业的经营效率,进而损害企业的盈利能力。

然而,由于国内证券市场的特殊性,管理层收购在尝试中遭到大量反对声音。刘纪鹏和韩强两位学者明确对我国上市公司实施MBO提出不同看法。曾经为四通、好孩子等企业做过MBO的刘纪鹏认为,上市公司不适合搞MBO。按他的观点,在国外很少把MBO用到已上市公司的收购上,这是中国的一个创举,这种创举恰恰是利用了中国非流通股份三分之二可能流动的现实,而这个应用本身又必然要伤害流通股东。与此同时,韩强也指出,在我国特别是在深沪上市公司股票不能全流通的情况下,MBO是否适用,还需要研究。

有一种观点认为,现已实施的管理层收购案例不存在严重的价格问题。只要国有股协议转让获得批准,就说明财政部认可管理层收购实施,且不存在贱卖国有股之嫌。可问题在于,国内上市公司中被管理层收购的股份均属非流通股,其转让行为并没有做到市场化,缺乏市场化的价格形成机制。即便是非国有身份的上市公司,同样可能发生因所有者缺位所导致的低价贱卖。在个别地区集体经济性质的上市公司中,集体所代表的那部分股权,由于出资和所有人不明,对企业同样缺乏真正的约束力。

在上述缺陷下,管理层收购很可能被不良动机所利用,成为个别人窃取财富的机会。管理层与流通股股东的持股成本相差一大截,可能诱使前者利用所掌握的控制权,达到为己谋私利的目的。例如,实施大比例现金分红,对低成本持股的管理层意味着高回报,而流通股股东却丝毫没有丰厚投资回报的感觉。众所周知,过于高派现对公司的可持续发展没有好处。再如,从资本利得中获取回报。且不说管理层收购非流通股日后上市的回报,即便是持股处于非流通状态,也可能获取资本利得。只要实施再融资,管理层就可借助流通股的贡献,使每股净资产水涨船高。此时,若管理层出让部分持股,账面上的资本利得很快能够变成现金收益。

为什么冷淡管理层收购

去年年末,管理层收购曾被颇为看好。有中介机构在当时预言,2003年将成为中国国有企业、集体企业及公有制控股上市公司的MBO年,实施的上市公司家数和交易额有成倍增长。那么,这种预测是否会因政策因素而落空呢?至少目前还很难预料。管理层收购大量涉及国有股转让,新成立的国资委持何态度将是关键。

而在二级市场投资者看来,管理层收购做的远没有说的好。倘若用业绩作为评判标准,不少上市公司的管理层收购只能称之为失败。深方大是较早推行管理层收购的公司,2002年业绩已经预告为亏损。胜利股份2002年业绩同比滑坡46.28%,鄂尔多斯和永鼎股份2002年上半年业绩分别减少27%、26.78%。或许正因为投资者还没有看到管理层收购与业绩增长间的必然关系,MBO概念股始终难以成为香饽饽。

有业界人士指出,管理层收购的大前提至少应有两个:一是良好的经营业绩,二是高素质的管理团队。适合做管理层收购的企业,应该具有显著的人力资本特征,拥有一个很强的经营团队,绝非简单地让官员下海。管理效益弹性大的企业更适合尝试管理层收购,按行业划分,依次为消费品、工业品,最后才是基础设施和垄断行业。由此可见,管理层收购未必适合任何一家上市公司,特别要防止有人利用占据管理层位置的垄断,来对公司进行换汤不换药式的MBO改革。那样的话,顶多只是像当年工业局翻牌成控股公司一样,其结果还是让人失望。

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